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房地產(chǎn)增速換擋期:大房企忙整合 小房企急于轉(zhuǎn)型保估值

m.zhunfakeji.com 來源:證券日報 2016-08-16 19:30我來說兩句
  

  房地產(chǎn)增速換擋期:大房企忙整合擴規(guī)模小房企急于轉(zhuǎn)型重組保估值

  行業(yè)回暖并未給中國上市房企帶來估值巨變,反而是地價高熱讓業(yè)內(nèi)對未來兩年開發(fā)商的毛利率水平擔憂不已。地產(chǎn)行業(yè)估值長期處于低位。

  房地產(chǎn)行業(yè)增速已進入換擋期。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示,今年1月份-7月份,商品房銷售面積增速由27.9%收窄至26.4%,銷額增速由42.1%收窄至39.8%。有業(yè)內(nèi)人士向本報記者表示,若不尋求轉(zhuǎn)變,未來銷售額復(fù)合年均增長率超過30%的房企將快速遞減。

  謀求轉(zhuǎn)變,來自于重組。2015年至今,地產(chǎn)行業(yè)一直是并購重組的高發(fā)行業(yè)之一。正如泰康人壽董事長兼首席執(zhí)行官陳東升向記者所示,經(jīng)過30年的跑馬圈地和產(chǎn)業(yè)競爭,現(xiàn)在細分產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)進入充分競爭狀態(tài),再往下競爭就是進行產(chǎn)業(yè)整合,就是金融資本撬動杠桿的過程。

  在這一過程的洗禮中,地產(chǎn)企業(yè)也是冰火兩重天的。一方面,諸如保利、中海、招商蛇口等千億元量級大型房企在并購重組;另一方面則是中小開發(fā)商的艱難前行。其中,因地產(chǎn)主業(yè)乏力而率先轉(zhuǎn)型的中小房企初見轉(zhuǎn)型紅利,而尚未轉(zhuǎn)型的中小房企則面臨著重組新規(guī)后跨界并購受限、殼資源價格大幅下降的尷尬局面。

  大房企“巨無霸”式重組加速

  近一年以來,中海與中建合并、招商系重組、綠地與金豐投資重組已經(jīng)完成,“中交系”正在進行整合。

  直至上個月,保利地產(chǎn)和中航地產(chǎn)各自發(fā)布停牌公告稱,中國保利集團與中國航空工業(yè)集團正在籌劃關(guān)于所屬地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)的重組整合方案。

  規(guī)模增速下滑的背后,不乏同業(yè)競爭,閑置資源浪費的因素。事實上,近兩年來,為了避免同業(yè)競爭,解決78家不以地產(chǎn)為主業(yè)的央企退出地產(chǎn)業(yè)務(wù)的整合正在加速,這給大型央企做大做強創(chuàng)造了機會。目前來看,保利系、上實系、中糧系、新城系等地產(chǎn)重組都在加速。

  同策咨詢研究部總監(jiān)張宏偉曾向記者表示,房企內(nèi)部重組實際上是對同業(yè)競爭開刀,尤其在樓市規(guī)?;l(fā)展時代過去后,再延續(xù)原有的多平臺規(guī)模擴張模式會導(dǎo)致資源閑置浪費。而對于央企來講,重組形成“巨無霸”聯(lián)合體將成為其做大做強的重要砝碼。

  而不管是集團內(nèi)部整合,還是企業(yè)之間資產(chǎn)并購整合,上市公司都是吸納資產(chǎn)的重要平臺,進而涉及估值問題。

  《證券日報》記者注意到,市值超過百億元的央企地產(chǎn)上市公司有先天話語權(quán),其并購對象很可能是其它國有企業(yè)資產(chǎn)、甚至大集團旗下的小地產(chǎn)公司。比如招商蛇口、保利地產(chǎn)、華僑城A、中糧地產(chǎn)和中體產(chǎn)業(yè)就是市值超過100億元的大型央企地產(chǎn)企業(yè),而中航地產(chǎn)市值僅有57億元。

  當然,這是有國資背景房企的整合大戲,而民營房企也有突圍之路。比如,恒大集團控股嘉凱城,舉牌廊坊發(fā)展;融創(chuàng)中國發(fā)起多項大標的收購案。

  重要的是,整合后的規(guī)?;科?,將擁有被并購標的近年來或者多年前獲得的低成本的優(yōu)質(zhì)土地儲備,對其估值和評級都將提高,從而能夠在資本市場獲得低成本資金,優(yōu)化利潤空間。

  不過,對于中小房企來說,自保之路不外乎轉(zhuǎn)型。

  搶先轉(zhuǎn)型中小房企初見紅利

  “房地產(chǎn)企業(yè)的多元化方向選擇必須遵循一定的邏輯,不是任何產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域都可以進入,這也是我們很少看到房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)或者IT產(chǎn)業(yè)的原因。目前,搶占消費藍海是房企多元化的一個重要方向?!本G地集團副總裁耿靖曾表示,而這一消費市場包括了健康醫(yī)療、娛樂休閑、文化教育等領(lǐng)域。此外,金融投資也是地產(chǎn)公司轉(zhuǎn)型進軍的重要板塊。

  以樣本華業(yè)資本為例,其原主業(yè)為房地產(chǎn)開發(fā),現(xiàn)在通過收購捷爾醫(yī)療,公司已初步完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈布局進一步深化,業(yè)績已初步兌現(xiàn)。

  2015年6月份,華業(yè)資本以21.5億元收購捷爾醫(yī)療,捷爾醫(yī)療主要以醫(yī)療器械銷售醫(yī)療服務(wù)為主,捷爾醫(yī)療2015年-2017年承諾凈利潤分別為1.32億元、2.20億元、2.98億元,2015年實際完成額為1.39億元。

  據(jù)華金證券分析師王剛分析,華業(yè)資本自收購捷爾醫(yī)療以后,主業(yè)圍繞醫(yī)療和供應(yīng)鏈金融進行,傳統(tǒng)房地產(chǎn)板塊主要以消化存量項目為主,不再新增開發(fā)項目,為公司向醫(yī)療和金融的轉(zhuǎn)型提供資金支撐。疊加公司新北京中心的退出項目17.2億元資金,粗略估算,地產(chǎn)項目凈現(xiàn)金價值40億元。

  據(jù)了解,華業(yè)資本的供應(yīng)鏈金融模式是以一定的折價收購三甲醫(yī)院代理商的應(yīng)收賬款,對上游供應(yīng)商提供融資服務(wù),并持有該應(yīng)收賬款到期從醫(yī)院收取資金,或以資產(chǎn)證券化形式出售給金融機構(gòu)。據(jù)華金證券預(yù)計,2016年-2018年,華業(yè)資本的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)將分別實現(xiàn)4.2億元、7.8億元及12.2億元的凈利潤。

  而因向金融投資板塊轉(zhuǎn)型而真正獲得轉(zhuǎn)型紅利的是泛??毓?。

  2015年,泛??毓傻禺a(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)94億元收入,增長55.7%;金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約33億元,同比增長107.6%。

  值得注意的是,率先轉(zhuǎn)型的中小房企已然搶得轉(zhuǎn)型紅利。但隨著行業(yè)集中度的提升,一、二線城市優(yōu)質(zhì)土地被大房企摘得,三、四線城市庫存過高且難以消化,實力有限的中小房企被夾在中間,在此輪樓市回暖中債務(wù)壓力仍在提升、盈利仍在惡化,面臨被收購或轉(zhuǎn)型難度加大的局面。

  尚未轉(zhuǎn)型中小房企局面尷尬

  來自中投證券的一份研究報告顯示,通過對樣本企業(yè)ROE離散度、虧損企業(yè)數(shù)量變化等進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),此輪房地產(chǎn)回暖過程中,企業(yè)盈利分化越加明顯,部分經(jīng)營弱勢的企業(yè)并未在此輪行業(yè)性回暖中受益。另外,部分原本財務(wù)杠桿已經(jīng)較高的企業(yè)負債率仍在攀升,并未在行業(yè)回暖過程中及時控制杠桿,此類企業(yè)跨周期經(jīng)營能力不強。

  實際上,業(yè)內(nèi)普遍認為,目前可能為房企銷售、盈利、現(xiàn)金流及償債能力最好的時期,后期房企銷售改善邊際、盈利邊際、融資改善邊際可能均將有所弱化,且房企分化越加明顯。

  業(yè)內(nèi)預(yù)計,下半年樓市將產(chǎn)生變化,雖然本輪房價的上漲仍會在下半年持續(xù),但房價環(huán)比和同比上漲的動能開始減弱,而房地產(chǎn)銷售增速在一季度達到峰值之后正在逐步回落。上半年火爆的房市格局難以延續(xù),下半年房地產(chǎn)市場將逐步轉(zhuǎn)入“量價齊跌”的局面。

  鑒于此,上述尚未轉(zhuǎn)型的中小房企正面臨急迫地轉(zhuǎn)型重組局面。若無法實現(xiàn)轉(zhuǎn)型重組,其利潤難保,殼資源估值也將迅速降低。

  2016年年初,受忠旺集團借殼中房股份、恒大地產(chǎn)控股嘉凱城等事件影響,部分具備殼資源屬性的中小上市房企身價一度陡增。但重組新規(guī)后,跨界并購受限,屆時其估值將難回高位。

  據(jù)記者了解,近日,*ST珠江正因進行資產(chǎn)重組而停牌,其大股東將易主京糧集團。據(jù)*ST珠江披露重組計劃,擬通過資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式剝離原地產(chǎn)等主業(yè),注入京糧股份100%股權(quán)。

  不過,就該重組事宜,深交所已下發(fā)數(shù)次問詢函,重點要求上市公司詳細披露京糧股份主業(yè)發(fā)展、財務(wù)指標等多個關(guān)鍵細節(jié)。

  值得注意的是,《證券日報》記者注意到,自2012年以來,*ST珠江向其大股東萬發(fā)房地產(chǎn)、信托公司、貸款公司以及數(shù)十個個人借款,借款合計9.7億元以上(包括部分已償還的借款)。

  而在上述數(shù)十筆借款當中,年利率從5%-48%不等,其中多數(shù)都超過13%。《證券日報》記者注意到,有多筆借款的年利率高達48%,借款額度為350萬元、500萬元不等。從時間上來看,有的發(fā)生在2012年9月份,借款期限是15個月,有的發(fā)生在2015年6月份,2015年底已還清。此外,年利率高達36%的借款亦有多筆。

  深交所在問詢函中也稱,截至2016年5月31日,*ST珠江存在無法按期償還到期大額債務(wù)的情況。其要求上市公司補充披露這些債務(wù)的最新進展,說明是否會對本次交易產(chǎn)生重大影響,本次交易是否涉及這些未按期償還債務(wù)。顯然,這次重組或許并不如預(yù)期中順利。

  “股權(quán)較為分散、總市值不高、土地儲備優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)公司容易成為資本搶籌的對象?!币拙友芯吭嚎偙O(jiān)嚴躍進向《證券日報》記者表示,此外,尚未轉(zhuǎn)型且運營能力有限的中小房企若重組轉(zhuǎn)型不順利,不排除連續(xù)虧損的可能性。

標簽:房地產(chǎn)|房企|轉(zhuǎn)型
責任編輯:陳子漢陳子漢
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