融資銅揭開套息交易冰山一角 蝴蝶效應(yīng)初顯

　　5月5日，外管局20號(hào)文嚴(yán)查融資銅套利貿(mào)易，致使5月外匯占款增量大幅下降，成為近期銀行體系資金緊張的因素之一。此后，高盛唱空“融資銅”，聲稱融資銅資金鏈斷裂之時(shí)就是中國(guó)的“雷曼時(shí)刻”。

　　這其實(shí)高估了融資銅風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，融資銅貿(mào)易所得資金基本上仍通過銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品的方式在銀行體系內(nèi)流轉(zhuǎn)，融資銅的風(fēng)險(xiǎn)已與銀行理財(cái)產(chǎn)品甚至金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)融為一體。目前看，這種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性較低。

　　融資銅潮落錢荒潮起

　　6月下旬，在臨近季度末、大量理財(cái)產(chǎn)品到期等季節(jié)性因素影響下，銀行間系統(tǒng)內(nèi)衍生出了一場(chǎng)“錢荒風(fēng)波”，其背后是管理層主動(dòng)去杠桿、釋放金融風(fēng)險(xiǎn)的小試牛刀，為銀行“資金空轉(zhuǎn)”敲響了警鐘。

　　從時(shí)點(diǎn)上看，管理層的“去杠桿之役”在5月份外管局發(fā)布“20號(hào)文”時(shí)便已打響，5月份外匯占款大幅下降則可視為此次“錢荒事件”的先兆。

　　5月5日，針對(duì)融資銅等基于外幣貸款的套利貿(mào)易，為遏制熱錢等異常跨境資金流入風(fēng)險(xiǎn)，外管局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》(即“20號(hào)文”)，要求加強(qiáng)銀行結(jié)算匯綜合頭寸管理，加強(qiáng)對(duì)進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理以及嚴(yán)格執(zhí)行外匯管理規(guī)定、加大核查檢查與處罰力度。

　　所謂融資銅，是企業(yè)從外商進(jìn)口銅后，借助銀行的遠(yuǎn)期信用證獲取短期大額低息資金的融資手段。其典型的操作模式涉及三家公司和兩家銀行，這三家公司為一家外商，一家國(guó)內(nèi)貿(mào)易商和該國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的離岸子公司，兩家銀行一家為國(guó)外銀行，一家為國(guó)內(nèi)銀行。

　　具體流程簡(jiǎn)單而言是，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商從外商處購(gòu)買提單或保稅區(qū)銅倉(cāng)單，并在國(guó)內(nèi)銀行開具遠(yuǎn)期信用證(多為美元信用證)支付給外商，外商收到信用證后交付倉(cāng)單。國(guó)內(nèi)貿(mào)易商承兌后得到倉(cāng)單，然后將其轉(zhuǎn)讓給自己的離岸子公司。與此同時(shí)，收到信用證的外商在國(guó)外銀行以信用證質(zhì)押獲得一批貸款，接著用這批貸款以低于其此前賣出價(jià)的價(jià)格(扣除貸款利息和服務(wù)費(fèi)后的價(jià)格)從前述離岸子公司購(gòu)回倉(cāng)單。

　　如此一番，銅并未進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，只是在三家公司手中空轉(zhuǎn)一番，便使內(nèi)地貿(mào)易商成功從國(guó)外銀行獲得一批美元低息貸款，所得資金可用于補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)性，也可以投向高收益理財(cái)產(chǎn)品及其他項(xiàng)目。

　　作為熱錢流入的一個(gè)途徑，融資銅等虛假貿(mào)易融資會(huì)造成金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)攀升，包括熱錢無序流動(dòng)、人民幣過快升值和信貸過度杠桿化等。“按照我們的經(jīng)驗(yàn)，以1000萬作為本金，循環(huán)操作，每年可帶來4億元的流動(dòng)性。”趙先生說。

　　在外管局“20號(hào)文”的影響下，融資銅貿(mào)易急劇縮水，5月份外匯占款的增長(zhǎng)大幅放緩。數(shù)據(jù)顯示，5月外匯占款增加人民幣668.62億元，較4月份2943.54億元的新增量大幅降低了77%，這是年內(nèi)單月新增外匯占款量首次降至1000億元以下。

　　“嚴(yán)查融資銅等貿(mào)易融資套利，使熱錢流入受阻，貿(mào)易項(xiàng)下結(jié)匯增量從而下降，外匯占款增量相應(yīng)減少，直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增量減少，成為了推動(dòng)銀行體系資金緊張的因素之一。”中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司資金交易處處長(zhǎng)王自強(qiáng)說。

　　融資銅“空手道”三模式

　　“本次融資銅事發(fā)，其實(shí)是深圳那邊引起的，他們做的有些過分了。事實(shí)上，無論是銀行還是貿(mào)易商，都很重視融資銅的風(fēng)控，只是深圳地區(qū)交易太過頻繁，導(dǎo)致海關(guān)統(tǒng)計(jì)的貨物進(jìn)出口數(shù)據(jù)和外管局統(tǒng)計(jì)的貨物貿(mào)易收支數(shù)據(jù)核對(duì)不上，從而引起高層重視。”趙先生扼腕嘆息道。

　　據(jù)了解，融資銅貿(mào)易按盈利模式可分為“套利”(價(jià)格差)、“套匯”(匯率差)和“套息”(利率差)三種。

　　“套利交易”指基于真實(shí)貿(mào)易背景下的，以賺取倫銅和價(jià)格差為主的套利交易，即從海外進(jìn)口價(jià)格低的銅，再在國(guó)內(nèi)賣出獲利。這種套利交易由于兩地價(jià)格長(zhǎng)期倒掛，進(jìn)口虧損嚴(yán)重，目前已少有人做。

　　“套匯”模式指銅融資目的為套取匯率差的模式。深圳地區(qū)以此類為主，主要套取深圳和香港兩地在岸和離岸人民幣的匯率差，由于兩地距離十分近，快遞單據(jù)的時(shí)間很短，交易十分活躍。“一筆融資銅貿(mào)易，深圳地區(qū)只需耗時(shí)2­3天便可完成，而上海則需一周，內(nèi)地其他地區(qū)大概耗時(shí)10天左右。”深圳過于頻繁的融資銅貿(mào)易使海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅虛增，引起了管理層重視。

　　“套息”模式一般與“套匯”有所結(jié)合，又衍生出三種模式，其一為“倉(cāng)單質(zhì)押融資模式”，即國(guó)內(nèi)貿(mào)易商將境外現(xiàn)貨銅進(jìn)口到中國(guó)保稅口岸，注冊(cè)保稅庫(kù)倉(cāng)單后再向銀行申請(qǐng)倉(cāng)單質(zhì)押美元貸款，然后投資于其他高收益產(chǎn)品，賺取息差。

　　其二是“信用證融資模式”，即國(guó)內(nèi)貿(mào)易商從外商處進(jìn)口銅后，直接在國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)手賣出獲得資金，然后投向高收益領(lǐng)域賺取息差。

　　其三是“滾動(dòng)信用證融資模式”，即前文所說的涉及三家公司和兩家銀行的倉(cāng)單空轉(zhuǎn)融資模式，這是“信用證融資模式”的變體，也是融資銅貿(mào)易的主要模式。

　　“滾動(dòng)信用證融資模式”可以不斷循環(huán)操作，最易助推流動(dòng)性泛濫，而這正是融資銅貿(mào)易的最大危害，也是管理層監(jiān)管的重點(diǎn)所在。但事實(shí)上，融資銅本身的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)可控。

　　經(jīng)過多年的發(fā)展，有色金屬貿(mào)易商已十分重視風(fēng)控，一般都有配套的套期保值措施，銅價(jià)走勢(shì)對(duì)資金鏈并無影響。融資銅的風(fēng)險(xiǎn)主要在于資金無法回收，因此，注重風(fēng)控的貿(mào)易商所投多為保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品，信用度較高，部分銀行的理財(cái)收益還采取了前端支付的方式，如1000萬元的本金，約定收益是4.8%，則銀行直接開1048萬元的信用證。

　　“中國(guó)大型銀行一般都較為支持銅進(jìn)口業(yè)務(wù)，因其操作規(guī)范(需要套期保值)，信用度較高(很少出現(xiàn)違約)。”長(zhǎng)江期貨分析師劉超說。