債券型基金持續(xù)去杠桿 偏好減少信用債配置比例
2015年第四季度,債市呈現(xiàn)震蕩上升的慢牛行情。利率債和信用債小幅上漲,可轉(zhuǎn)債受益于股市上漲。中債國債總指上漲2.05%;中債信用債總指小幅上漲1.19%;中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲5.24%。2015年第四季度末,債券型基金平均債券倉位(債券市值/資產(chǎn)凈值)為116.4%,較上季度末下降了2.8個百分點。按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計算,第四季度末基金重點投資的3類券種依次為:企業(yè)債券、金融債和短期融資券,占基金投資債券比例分別為61.4%、15.7%和15.3%。整體來看,信用債在債券型基金投資中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位,占基金債券投資比例為76.6%。第四季度期間,債券型基金對券種結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要體現(xiàn)為,增持利率債、可轉(zhuǎn)債,減倉信用債。基金前二十大重倉個券中,其中有14只是金融債。從重倉利率債的久期來看,久期在7-1年的利率債占比最高,占比達到42%,其次為1年以下,占比為21%。與上季度相比,久期在7-10年的債券占比顯著提升。整體來看,長久期占比提高、短久期占比降低,組合的久期較之前拉長。
根據(jù)招商證券(15.99 +2.37%,買入)基金分類規(guī)則,債券型基金分為開放式主動型、封閉式、定期開放、指數(shù)型和ETF等類型。由于不同運作方式面臨的申贖壓力不同,債券倉位也相應(yīng)不同。指數(shù)型和ETF采取被動策略,在本報告中不作討論。文中討論的債券型基金包括開放式主動型、封閉式和定期開放三類。
債券型基金的資產(chǎn)配置——繼續(xù)去杠桿
2015年第四季度,債市呈現(xiàn)震蕩上升的慢牛行情。利率債和信用債小幅上漲,可轉(zhuǎn)債受益于股市上漲。中債國債總指上漲2.05%;中債信用債總指小幅上漲1.19%;中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲5.24%。(見圖1)
2015年第四季度末,債券型基金平均債券倉位(債券市值/資產(chǎn)凈值)為116.4%,較上季度末下降了2.8個百分點。部分基金由于份額大幅度增加,被動減倉幅度較大,使得債券基金平均債券倉位延續(xù)了上個季度的下降趨勢。
分類來看,主動開放債券型基金平均倉位為110.7%,下降3.2個百分點;封閉式債券型基金平均債券倉位為138.0%,下降2.6個百分點(滿半年的封閉式債券型基金僅10只,個體差異較大);定期開放債券型基金平均倉位為133.1%,下降1.8個百分點(見圖2)。
券種分布——增持利率債、可轉(zhuǎn)債,減持信用債
按照全部券種投資市值占債券投資總市值的比例計算,2015年第四季度末基金重點投資的前3類券種依次為:企業(yè)債券、金融債和短期融資券,占基金投資債券比例分別為61.4%、15.7%和15.3%。整體來看,信用債在債券型基金投資中仍然占據(jù)主導(dǎo)地位,占基金債券投資比例為76.6%。
去年第四季度,債券型基金對券種結(jié)構(gòu)的調(diào)整主要體現(xiàn)為,增持利率債、可轉(zhuǎn)債,減倉信用債。相比2015年第三季度末,利率債占債券投資比例上升2.5個百分點;信用債占債券投資比例下降12.9個百分點;可轉(zhuǎn)債占債券投資比例上升0.3個百分點。(見圖2)
從券種配置的走勢來看,從2008年以來,基金不斷增加對信用債的配置比例,當(dāng)季減少了信用債配置比例,沒有延續(xù)增配信用債的歷史趨勢;基金對利率債呈現(xiàn)持續(xù)減倉的趨勢,雖然本季對利率債的配置比例小幅上升,但仍然處在歷史低位。基金對可轉(zhuǎn)債的投資比例呈波動態(tài)勢,當(dāng)季倉位小幅上升,倉位處在歷史低位。(見圖3)
重倉個券分析
1、前二十大重倉個券——金融債為主。
債券型基金前四大重倉個券為15國開10、15國開18、15國開08和15國開13?;鹎岸笾貍}個券中,其中有1只是金融債。
2、重倉信用債信用評級分析——中等評級信用債占比最多。
2015年第四季度末,所有債券基金重倉配置的信用債中,AA評級信用債配置比例最高,市值占所有重倉信用債比例達到38%,AAA、AA+和AA-評級信用債占比依次為33%、29%和1%。
從重倉債券信用評級變化趨勢來看,第四季度,高評級信用債AAA重倉比例小幅上升,中等評級信用債(AA+、AA)重倉比例小幅下降,AA評級信用債在重倉信用債比例維持在高位;低評級信用債(AA-)重倉比例基本持平??傮w來看,重倉信用債評級結(jié)構(gòu)與三季度相差不大,中等評級信用債占比最多債券型基金更傾向于選擇收益率較高、同時違約風(fēng)險相對較小的中等評級信用債。(見圖4)
3、重倉利率債久期分布——久期拉長。
從重倉利率債的久期來看,久期在7-10年的利率債占比最高,占比高達42%,其次為1年以下,占比為21%。與上季度相比,久期在7-10年的債券占比顯著提升。整體來看,長久期占比提高、短久期占比降低,組合的久期較之前拉長。
(執(zhí)筆:賈戎莉、曾愷羚)
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